渣打银行：三大“硬逻辑”护航，2026国际现货黄金将继续跑赢全球股债
在地缘政治不确定性和全球财政宽松恐慌的推波助澜下，国际现货黄金三年累计涨幅高达150%，走出了一波史诗级的行情。我们确信，2026年黄金将继续跑赢全球股债资产。
支撑这一判断的，是三大坚不可摧的结构性驱动因素：
（i）地缘政治重构：2022年乌克兰战争爆发后，西方对俄罗斯实施的金融制裁（特别是冻结央行资产），是本轮黄金近乎“抛物线式”上涨的逻辑起点。这一举措从根本上动摇了新兴市场（EM）对海外持有储备资产安全性的信心，迫使它们在过去三年持续增持黄金。
目前，中国、印度和俄罗斯这三大新兴市场央行，其官方储备中的黄金占比分别仅为8%、15%和41%。相比之下，美联储储备中黄金占比高达 78%。这一巨大的结构性差距表明，未来几年新兴市场央行对黄金的“战略性补库”仍有巨大的上行空间。
（ii）财政纪律崩坏：自疫情以来，市场对全球扩张性财政政策的担忧日益加剧。即便美国经济增长已跑赢长期趋势，政府仍未停止宽松步伐，10月1日生效的新财年预算案更是加剧了这一恐慌。与此同时，日本新政府刚刚推出超预期的刺激计划，恐将进一步推高其已接近GDP 230%（全球最高）的政府债务。在各国财政纪律普遍崩坏的背景下，供应有限的黄金，被市场视为对抗“财政挥霍”与货币贬值的最佳解毒剂。
（iii）制度性危机：美国总统特朗普在8月试图解雇美联储理事库克的决定（虽随后被法院暂缓），直接冲击了市场对美联储独立性的信仰。这一事件引发了对美元信用潜在风险的深层担忧，为黄金的上涨火上浇油。
富国银行2026年展望：大宗板块维持“中性”，唯国际现货黄金“一枝独秀”
富国银行分析师在本周发布的《2026年展望》中表示，国际现货黄金预计将成为明年大宗商品板块中表现相对突出的资产之一。
该行预计2026年贵金属和工业金属价格将进一步上行，但原油供应增加可能限制大宗商品的整体年度回报。分析师将2026年金融环境宽松及宏观环境改善视为促进市场温和上涨的有利因素。但鉴于能源市场供应过剩带来的不利因素将制约整体表现，该行对大宗商品板块维持“中性”评级。
尽管经历2025年的价格上涨，分析师认为黄金在来年仍具备进一步上行空间，对2026年黄金及贵金属的趋势维持看涨观点。近期市场条件有助于黄金表现优于大盘，主要驱动因素包括央行购金增加、美元贬值、美联储降息以及地缘政治不确定性推动的全球需求增长。
该行预测，明年国际现货黄金将进一步上涨5.8%至10%，最终价格预计将收于4500-4700美元之间。
荷兰国际银行：布油一度跌穿62美元，俄油海上滞留倒逼“残酷二选一”
本周油价承受进一步下行压力，布伦特原油跌破62美元/桶，创下10月下旬以来新低。市场正加速滑向预期的供应过剩深渊。正如我们近期展望所述，随着2026年的临近，预计价格压力将持续加剧。
俄罗斯供应仍是关键变量。尽管其海运出口量维持高位，但货源正面临“买家难寻”的窘境，导致海上漂泊的俄罗斯原油量持续攀升。这种累库显然不可持续。要打破僵局，要么乌拉尔原油提供更大幅度的折扣以吸引买家（并确保买家能规避制裁风险），要么俄罗斯将被迫减产。对此，我们仍维持基准判断，即俄罗斯最终能找到规避最新美国制裁的途径。毕竟自2022年以来，面对制裁、禁运和无人机袭击，俄罗斯已证明了其维持石油流动的强韧能力。
数据方面，昨日API数据呈现典型的“原油利多、成品油利空”分化格局。原油库存骤降480万桶，远超市场预期的130万桶降幅。而成品油出现大幅累库。汽油和馏分油库存分别激增700万桶和100万桶。若稍后公布的EIA数据确认这一趋势，这将是自2024年12月下旬以来的最大单周汽油累库。
分析师Khasay Hashimov
WTI原油在周三亚洲早盘企稳，受技术性反弹影响结束此前两日连跌态势。近月WTI原油期货与布伦特原油同步上涨0.2%。此次价格回升源于交易商重新评估加速下跌的炼油利润，这正是本周早前引发抛售的核心因素。
炼油产品全线承压成为主导市场情绪的关键。作为衡量炼油企业利润的核心指标，反映将原油转化为汽油盈利水平的裂解价差跌至2月份以来最低点。该指标的下挫暴露出成品油需求疲软与原油供应过剩的结构性矛盾，直接触发了油市本周的大规模抛售。因此，期货市场本轮价格回升更多是技术性修复而非基本面反转。炼油利润疲软通常预示炼厂将减少原油加工量，除非供应削减或装置故障能抵消需求下滑，否则将抑制短期原油需求。
下一阶段市场催化剂将来自美国库存数据、OPEC产油国关于供应纪律的新表态，以及主要消费区更新的经济指标。若裂解价差修复且库存下降，原油价格可能回升至布油65美元中段及WTI原油60美元低位区间；若炼油利润持续恶化或炼厂开工率下滑，下行概率将增加，价格可能再次测试近期低点。对投资者而言，关键在于区分暂时性技术性抛售与实质性需求疲软。当前价格回升并未缓解炼油利润的底层压力，因此投资头寸应保持灵活性，直至炼油行业指标出现拐点。
摩根大通：12月降息料如期而至，但美联储正在为“最后几次降息”定调
在FOMC会议结束时，我们预计委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.50-3.75%。我们预计至少有两人支持不采取行动，一人支持更大降息。利率预测“点阵图”也将反映对降息的不安，因为我们预计将本周的降息视为适当行动的多数也仅在十九位委员会参与者中存在微弱优势。正如9月份的情况，我们认为中位数参与者将在未来两年各计划一次降息。同样，我们认为没有理由对经济预测进行重大调整。我们预计声明中的前瞻指引将提及“额外调整的程度和时机”，这是一种微妙的转变，表示后续会议降息的可能性较小。在新闻发布会上，我们预计鲍威尔将强调，随着政策利率接近中性，风险管理降息的时代已过，进一步降息仅在劳动力市场出现重大恶化时才会发生。由于市场仅定价1月份降息的可能性约为三分之一，鲍威尔无需使用10月份使用的相同强硬语言来反击市场预期。
瑞穗证券：超长期日债供给或收缩，但相对估值偏贵制约短期需求
日本财务省于11月27日与一级交易商和日本国债投资者举行会议，就制定2026财年日本国债发行计划的相关事项交换意见。财务局代表暗示，鉴于人寿保险公司似乎已基本满足监管要求，需求出现下降，2026财年超长期日本国债的发行量可能进一步减少。与此同时，市场参与者显然非常支持这一举措，他们指出，每次供给事件前后价格波动剧烈，人寿保险公司进行新购入的需求极为有限，以及自20年期开始的期限段波动率持续处于高位。
因此，我们认为，在本月晚些时候敲定的2026财年日本国债发行计划中，确实存在削减超长期债券供给的现实可能性。在这种情景预期明显存在的背景下，上周（12月4日）举行的30年期日本国债拍卖取得了稳健结果，我们认为，通过“预期渠道”，明天的拍卖也有望获得类似的支撑。
但无论是10年/20年日本国债趋平交易，还是20年期资产互换，目前从过去半年左右的历史标准来看，都谈不上便宜。10s20s利差目前接近自7月以来约93–108个基点区间的下沿，而20年期资产互换利差（ASW）实际上最近已跌破自6月以来的43–53个基点区间。
尽管鉴于上述超长期日本国债供给可能减少的因素，相对价值进一步“走贵”不能被排除，但当前缺乏估值优势，确实可能在明天的发行中对需求形成掣肘。
（亚汇网编辑：林雪）
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