Muhammad Umair：失业率暴冲4.6%接近衰退红线！实际负利率时代可能已降临。
11月美国劳动力市场新增64000个就业岗位，略高于预期。然而，在此之前的10月就业人数大幅减少105000人，主要受联邦政府就业人数减少162000人驱动。
另一方面，除医疗保健和政府部门外的私营部门就业仍保持增长，但增速已显着放缓。此外，失业率升至4.6%，逼近标志衰退开始的5.0%门槛。与此同时，平均每周工作时间降至34.3小时。从历史上看，该指标低于此水平通常与经济衰退期相关。此外，临时性失业也在加速。
实际联邦基金利率已经降至1.2%。实际联邦基金利率由名义联邦基金利率减去CPI得出。如果实际通胀高于报告数据，则意味着实际利率可能已经为负。负利率是刺激性货币政策的标志，这些条件将支撑金价。
原油价格已跌破每桶55美元，低于美国页岩油生产商的盈亏平衡点。如果这种情况持续，随着无利可图的油井关闭，产量将会下降。由于旨在夺回市场份额，OPEC+不太可能进行干预。油价下跌也预示着全球需求放缓和衰退风险增加。与此同时，美元开始走弱。美日利差收窄给美元带来压力。金价受益于美元走弱，尤其是在实际收益率下降和经济活动放缓的背景下。
在短期动能方面，国际现货白银已果断领先于国际现货黄金。如果国际现货白银继续领涨，可能成为金价的助力。历史上，国际现货白银的领先地位通常伴随着贵金属市场的强劲反弹。
金银比已跌破其上升通道的下轨。近期急剧跌至64水平表明崩溃正在发生。图表中可见的看跌旗形增加了跌破64水平的概率。这一崩溃标志着资金从国际现货黄金轮动至国际现货白银。过去每一次触及通道上轨后的回落，都会引发国际现货白银表现优于国际现货黄金的周期。如果64水平失守，该比例可能低至50至55，进一步强化国际现货白银的主导地位并确认更广泛的金属牛市。
分析师Mike Maharrey：美联储的“鹰派”点阵图只是故布疑阵，新一轮QE悄然启动
随着美国最新的CPI数据公布，是时候回顾上周有关于美联储12月利率决议的内容了。无可争议的是美联储在缺乏数据的支撑下仍然选择降息25bp，而在点阵图中却故作鹰派，显示明年和后年可能只各降息一次。但在我看来这简直荒唐，因为决定降息本身就是鸽派的，而真正坐实这一点的，是他们声明里那段不起眼的话：他们决定开始购买短期国债，以确保银行体系有“充足的”准备金。
这句话“中译中”的意思是就是，美联储的资产负债表又要开始膨胀了。他们在重新启动印钞机，创造新美元来购买政府债券，为市场注入流动性，压低利率，最终推高一切风险资产的价格。但他们绝不会称之为“量化宽松”，因为这个词太刺耳了。他们会用“技术性操作”或“准备金管理”这样的词汇来粉饰。所以别被他们的把戏所愚弄了，声明的内容和进行QE的本质是完全一致的。
他们采取这一做法的根源就是美国的债务问题。截止至今，美国头顶上悬着超过38万亿美元的国债，赤字还在飞奔。这个系统根本无法长期承受高利率，高昂的借贷成本会让整个游戏玩不下去。所以，继10月会议宣布停止QT并在本次会议上重启QE是顺理成章的。
在后续的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔还在试图扮演“硬汉”，称这次降息是“艰难的决定”，还搬出内部有三张反对票（确实是2019年来首次）来证明他们的“审慎”。我把这套把戏称为“口头干预操作”——用强硬的话术引导市场预期，但你的眼睛必须盯紧他们的实际行动。而行动说明一切：政策正在转向宽松。
此外，市场反应说明了一切，美国股市应声上涨，因为更便宜的钱要来了。国际现货黄金也在此期间上涨了近88美元，国际现货白银突破上行，一度不及67美元。美元则走软，这就是市场在用脚投票，告诉我们通货膨胀不会只停留在超市账单上，它首先会涌入金融资产，吹大资产泡沫。
Edward Chancellor：3000亿资产没收遭反噬：全球央行狂买1044.6吨国际现货黄金，摆脱美元正在成为共识？
俄罗斯入侵乌克兰后，美国及其盟友对其施加了严厉制裁。随后，在2024年春季，拜登政府威胁要清算并出售约3000亿美元被冻结的俄罗斯资产。这种美元武器化行为将金价推向了新的历史高点。将美债和美元作为外交政策的“大棒”，确实可以激励其他国家“安分守己”，但也传递了另一个信号——尽早摆脱美元。
这一行为动摇了长期以美元为核心的国际货币体系根基。许多央行的储备管理人开始寻找一种既不会被没收，也不是另一国主权债务的资产。他们回归到了最初的储备资产：国际现货黄金。
过去三年，各国央行一直在积极增持国际现货黄金。2024年，全球央行官方净增持国际现货黄金1044.6吨。这是有记录以来央行国际现货黄金储备第三大年度增持规模，仅比2023年减少6.2吨，比2022年创下的1136吨历史高点低91吨。2022年的净购买量是自1950年有记录以来的最高水平，甚至超过了1971年美元停止兑换国际现货黄金以来的任何时期。作为参考，在2010年至2021年间，全球央行国际现货黄金储备年均增长仅为473吨。
通常伴随狂热出现的非理性繁荣并未出现，虽然央行积极购金，但大多数投资者（尤其是西方投资者）投资组合中的国际现货黄金占比相对较低。投机者正忙于关注加密货币和人工智能相关的一切，很少有人关注这国际现货黄金相关的投资。尽管金价创下一系列新高，但国际现货黄金ETF持仓量仍比2020年疫情期间的高点低约10%。
这是一种“代价高昂的错误”。根据高盛的数据，过去10年的最优投资组合应持有50%的国际现货黄金资产。”大多数美国投资者的国际现货黄金持仓微乎其微，甚至根本没有。然而，这一范式可能也正在发生转变。
另外在70年代末，美国是重要的国际债权国。而今天，它是全球最大的债务国。当时，美国政府债务约占GDP的30%。如今，这一比例已接近当时的4倍。过去三年，美国财政赤字平均约占GDP的6%，大约是1979年预算赤字的4倍。可以合理地得出结论，金价上涨反映了一系列财政、金融和地缘政治的不确定性。
Heraeus：光伏神话破灭？需求增速放缓，高价国际现货白银正在抑制实物消费！
随着央行持续购金，国际现货黄金将拥有最稳固的价格底部。如果通胀保持粘性且实际利率下降，降息也将对国际现货黄金构成支撑。美国国债收益率曲线在一年多前就已结束倒挂，因此美国衰退可能很快开始，走弱的就业市场正符合经济前景恶化的特征。
尽管美国目前避开了收益率曲线信号所预示的衰退，但劳动力市场正在走弱。美联储通常倾向于支持经济，因此如果就业市场持续疲软，即便通胀高于目标，也将进一步降息。这会降低实际利率，通常对国际现货黄金有利。然而，在2025年经历了如此强劲的上涨后，牛市重启前预计会有一段巩固期。预计2026年金价将在3750美元至5000美元之间波动
关于国际现货白银，受金属从伦敦流向纽约带来的流动性挤压影响，银价在12月创下历史新高。9月和10月交易所交易基金（ETF）流入增加和散户需求激增使市场趋紧，导致租借利率飙升，价格创新高。在国际现货白银回流伦敦后，紧缩压力似乎已转移至中国。然而，在如此快速的攀升后，价格可能需要时间消化涨幅。
2026年光伏国际现货白银需求将下降，因为技术节银化（thrifting）的影响将超过装机量的增长。在经历多年高速增长后，受最大市场中国政策变化的影响，2026年光伏安装增速预计放缓至1%左右。与此同时，高企的银价也促使光伏系统进一步加大节银力度。
与国际现货黄金类似，高银价也抑制了首饰和银制品的消费。这一趋势将在2026年持续。印度占据全球约40%的银饰需求和约三分之二的银制品市场，随着价格攀升，消费者已无力购买。截至今年10月，该国国际现货白银进口量同比下降了14%。
2026年银价将在43美元至62美元之间波动。归根结底，国际现货白银是一种比国际现货黄金更具高贝塔属性（即波动性更大）的投资。驱动金价的因素——即经济和地缘政治担忧、美国财政和货币政策、央行降息及其对美元的影响——也将左右银价。如果国际现货黄金重拾升势，国际现货白银很可能紧随其后。
Khasay Hashimov：委内瑞拉封锁利好“昙花一现”，原油多头最后防线能否挺住？
全球供应过剩的预期仍是主导因素。主要产油国的产量增长超过了需求，而在全球经济动能不均的背景下，消费增长持续低迷。炼油商对此采取了谨慎管理开工率的对策，限制了油价维持反弹的能力。这种供应充裕的背景锚定了市场预期，并在价格触及短期阻力位时强化了抛售压力。
本周早些时候，地缘政治局势曾短暂中断这一趋势。此前，特朗普政府宣布对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施封锁。由于交易员计入了短期供应中断的可能性，此举最初推高了油价。然而，市场反应证明只是昙花一现。
市场迅速重新评估了形势，认为鉴于其他地区充足的闲置产能以及委内瑞拉出口早已大打折扣，失去委内瑞拉原油不太可能实质性收紧全球供应。因此，随着关注点重回库存和远期供应预测，价格出现回落。
季节性因素增加了市场的脆弱性。圣诞和新年假期前成交量趋于萎缩，流动性降低放大了短期价格波动。参与度下降使市场对增量消息更加敏感，但缺乏足够的信心来确立持续的方向性走势。在这种环境下，适度的抛售压力足以维持价格的下行倾向。
对于投资者而言，原油市场释放的信息十分明确。尽管间歇性受到地缘政治支撑，但供过于求和需求谨慎的主旋律依然限制了油价的上行空间。在基准情景下，随着交易员关注库存数据及主要出口国的生产纪律，价格可能在当前水平附近维持区间震荡。
关键风险情景在于出现超出预期的供应中断或需求指标突然改善，两者均可能触发更持久的反弹。在确凿证据出现之前，原油市场可能维持防御态势，基本面将牢牢掌握着价格走向。
James Hyerczyk：EIA库存骤减127万桶，油价反弹成“空头机会”？50.17美元恐成下个战场
受石油输出国组织及其盟友（OPEC+）增产以及美国产量持续走高影响，交易员在本周初普遍持看跌态度。周中，随着特朗普总统宣布对受制裁的委内瑞拉油轮实施“全面彻底”的封锁，市场情绪发生逆转，空头平仓带动原油获得支撑。
周四发布的美国能源信息署（EIA）报告进一步提供支撑。数据显示，原油库存减少127万桶，库欣地区库存创下近两个月来最大降幅。此外，美国和英国针对俄罗斯能源利益实施的新制裁也助力反弹势头延续。然而，截至周收盘，大部分涨幅已回吐。尽管消息面拉动上涨，但后续动力匮乏。
国际能源署（IEA）预计库存将持续增长至2026年，而汽油和馏分油库存的增加进一步证实了炼厂供应充足且终端需求依然不稳定的观点。WTI原油年初至今约20%的跌幅已说明了一切，每次反弹都沦为逢高做空的机会。
从技术面看，看跌格局依然稳固。WTI原油本周收于52周移动平均线61.70美元下方。作为重要的趋势指标和强阻力位，原油价格甚至未能接近该水平。收盘价较该位置低5美元以上，强化了看跌结构。
上周的剧烈破位也让交易员开始关注更广阔的下行区间：50.17美元至49.35美元。如果卖方重新掌控市场，这些水平将成为下一个重要的支撑位。随着下周因假期交易时间缩短、流动性趋薄，若空头继续发力，油价向该下行区间靠拢的可能性不容忽视。
OPEC+可能会在2026年初暂停进一步增产，但目前并未讨论减产。IEA仍预计将出现重大过剩，而EIA预计布伦特原油及WTI原油明年初的平均价格将在55美元附近。俄乌谈判虽带来新闻风险，但并未改变核心基本面：市场供应依然过剩。
（亚汇网编辑：林雪）
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